关于国内外养老金融与养老服务融合发展趋势的思考与研究

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随着社会老龄化的不断加深，大力发展养老金融日益成为社会各界关注的热点。

近年来，在相关政策支持下，养老金融逐渐走上了“快车道”。养老金融包括为养老

进行资产储备的养老金金融、为养老企业提供资金融通和资金支持的养老产业金融以

及从老年人需求出发为老年人打造的养老金融产品。实践中，一方面，以养老理财、

养老保险、养老基金、养老信托等为代表的金融产品以实现个人养老资产保值增值为

目标，有效解决个人养老资金来源问题，促进养老产业的可持续发展；另一方面，养

老金融产品与康复、护理、健康等养老服务相融合，通过链接优质养老服务进一步增

强金融产品的吸引力和竞争力，有利于金融机构打造特色养老金融优势。

目前国内外养老金融产品可以大致分为保障类、融资类、投资类和财富管理类。

1994 年，世界银行在《防止老龄危机：保护老年人及促进增长的政策》中首次提出养

老金“三支柱”模式建议并为许多国家所采用，其中第一支柱和部分第二支柱被广泛

认为是具有社会保障性质的养老金融产品，即保障类养老金融产品，包括公共养老金、

年金保险等。融资类养老金融产品主要是为老人提供晚年生活支出保障，

##paidbegin##通过保险或抵押贷款等手段，将老人年轻时期积累的资金或老人所持有

的不动产等资产，转化为老年时期的可用流动资金。投资类养老金融产品主要是以养

老生活为目标，提供资产保值增值的各类金融途径，包括基金、理财、信托等。财富

管理类养老金融产品主要是养老金个人账户，提供不依赖于雇主、可以减免税务负担、

具有多样性投资选择的养老财务管理服务。此外，为了使金融产品能够进一步直接支

持养老服务的发展，国内外均构建了不同模式的长期护理保险体系，并在打通金融产

品与养老服务方面进行了多样化的探索。

国外养老金融发展情况

养老金融产品现状

国外的养老金融产品发展早，相对较为成熟。保障类金融产品以公共养老金为代

表，主要由政府提供，如美国基于税收制度的老年保障、遗嘱保障和残障保险（OASDI

计划），日本的共济年金、厚生年金和国民年金，荷兰的国家基础养老金即储蓄基金

（AOW）等，主要是为了减少老年贫困，属于覆盖广、水平低的金融保障产品。近年来，

受到全球老龄化加深、经济下行压力加剧等多重因素的影响，发达国家一方面延迟养

老金领取时间以降低政府支出压力，另一方面逐步推进养老金私有化改革，以提高储

蓄率、加速资本积累。

融资类养老金融产品主要以住房反向抵押贷款为主，目前美国的住房反向抵押贷

款市场最为成熟，以市场化为主导，具有房产价值转换抵押贷款、住房持有者贷款和

财务自由贷款三种不同产品，新加坡和日本的住房反向抵押贷款也具有一定规模，但

更偏向于政府主导模式。近年来出于对市场风险、长寿风险、道德风险等方面的考虑，

住房反向抵押贷款的发展日趋谨慎，反向抵押贷款采用利率可变的比例有所增加，各

国政府不断增强支持以应对寿命延长对贷款机构的潜在亏损压力，并进一步强化金融

工具和养老服务的联动性，以整合形成更大规模的资产资源，提升投资收益。

投资类养老金融产品是近年来发展最快的养老金融领域，如养老目标日期基金、

不动产信托投资基金（REITs）、ESG 投资、多元化增长基金等，产品品类极为丰富。

其中，REITs 由于具有高流动性和高风险性受到大量投资者的推崇。截至 2021年1月，

美国REITs 相关产品已超过220 项，市场价格总额超过 12500 亿美元。国外的投资类养

老金融产品较为注重权益投资，并且由于资本市场效率较高，市场超额收益难以获取，

因此在养老投资中被动型的指数化产品占比较高。此外，为解决参与人惰性及选择困

难等问题，美国还设置了默认投资机制，当企业员工由于各种原因未能对养老账户作

出投资品种选择时，养老计划的受托人有权代表参与员工进行投资。

财富管理类养老金融产品以个人账户为代表，美国、英国和日本分别建立了个人

退休账户 IRA、个人储蓄账户 ISA 和个人储蓄账户 NISA，个人账户一般同时具备储蓄

与投资功能。个人账户包括“账户制”和“产品制”两种，其中“账户制”依托于保

险、银行等金融机构发行的养老保险产品，由个人自主购买，国家给予税收或财政优

惠，近年来增长较快。发达国家持续完善税收优惠政策，采用 EET、TEE、TET 等综合

税收优惠方式，也促进了个人账户的发展。

金融产品与养老服务的融合现状

长期护理保险（以下简称“长护险”）方面，美国、日本、德国、新加坡分别建

立了市场主导模式、社保模式、双轨运行模式以及公私合营模式的长护险体系。从各

国长护险的实际运行情况来看，虽然以美国为代表的国家在长护险的市场化方面进行

了很多探索，但由于长护险具有“基础保障”属性，政府主导模式仍将是长护险的主

流模式。虽然国外长护险发展较早，但是其缴费人群转为接受服务群体大约需要 30—

40年的时间，前期很多长护险产品的测算假设与实际具有很大偏差，相关金融机构在

长护险的精算和收费上不断趋于谨慎。

国外在商业保险与健康养老服务融合方面最有代表性的是美国联合健康的“保险+

健康管理”模式，健康保险业务承担前端获客作用，为健康管理产业链上的相关子公

司提供稳定的客户来源，而健康服务业务则承担后端健康、医疗、护理等职责，既可

增强保险业务的服务能力，提高客户的服务黏性，也加强医疗行为监控，管理医疗费

用，有效降低赔付成本。

国外养老金融发展现状分析

综上可发现，国外养老金融对养老服务的支持体现在两个主要方面：一是在成熟

的金融体系下持续丰富养老金融品类，通过综合创新基金、信托等工具，为居民提供

不同资金需求、不同风险配置、不同时间跨度的各类产品，给予老年人较为稳定的财

富和资金流，以帮助他们支付各种养老服务费用；二是促进保险类产品与养老服务的

协同，主要是在长护险方面，通过保险手段解决融资、支付等问题，在政府主导的基

础上，不断强化商业力量的引入，通过建立精准、细致的老年能力评估体系，利用保

险针对性满足不同老年人的护理需求。

虽然国外的养老金融较为成熟，但总体发展上仍存在一些问题。一是精准针对老

年人的产品不多。国外金融体系发展早、成熟早，针对个人的金融产品较为丰富且得

到广泛认可，一般性的投资、财富管理类产品大多面向具有收入的劳动力人口，真正

匹配老年人需求、精准针对老年人个人的产品较少。二是养老金融产品受经济放缓等

多重因素影响呈现收益下行的趋势。近年来全球经济增长放缓，金融市场收益整体走

弱，全球最大且投资最为稳健的日本政府养老金投资基金 GPIF 持续两个季度亏损，

2022 年二季度亏损达 3.75 万亿日元；美国最大公共雇员养老基金 CalPERS（加州公共

雇员养老基金）2022 财年亏损 6.1%，系 2009 年以来的最大亏损，市场上其他养老金

融产品的收益率也出现下滑，在一定程度上对养老服务的支撑性有所减弱。三是与养

老服务的融合性不够。除长护险外，其他金融产品嵌入的养老服务不多，较难满足老

年人多元化、个性化养老需求。

国内养老金融发展情况

养老金融产品现状

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摘要：

关于国内外养老金融与养老服务融合发展趋势的思考与研究随着社会老龄化的不断加深，大力发展养老金融日益成为社会各界关注的热点。近年来，在相关政策支持下，养老金融逐渐走上了“快车道”。养老金融包括为养老进行资产储备的养老金金融、为养老企业提供资金融通和资金支持的养老产业金融以及从老年人需求出发为老年人打造的养老金融产品。实践中，一方面，以养老理财、养老保险、养老基金、养老信托等为代表的金融产品以实现个人养老资产保值增值为目标，有效解决个人养老资金来源问题，促进养老产业的可持续发展；另一方面，养老金融产品与康复、护理、健康等养老服务相融合，通过链接优质养老服务进一步增强金融产品的吸引力和竞争力，有利于...

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